嘉必优点评报告：SA业务未来发展前景广阔

　　事件：

　　嘉必优全资子公司武汉中科光谷绿色生物技术有限公司自主研发并生产的N-乙酰神经氨酸产品与已批准的新食品原料N-乙酰神经氨酸具有实质等同性。http://www.shui71.cn【税企网】

　　投资要点:

　　自主研发的SA申报结果公告，SA业务未来发展前景广阔。http://www.shui71.cn（税企网）国家卫健委显示，公司全资子公司中科光谷自主研发并生产的N-乙酰神经氨酸产品，与已批准的新食品原料N-乙酰神经氨酸具有实质等同性。此前有公司质疑公司SA来源，本次公告明确了公司SA产品与已批准的新食品原料的实质等同关系，意味着公司SA无需再申报新原料、亦不存在此前诉讼中所存在的问题。SA在食品、化妆品等领域应用前景广阔，本次公告为公司未来继续拓展SA业务打下基础。

　　询价转让稳步推进，涵盖多类型投资者。2022年8月1日公司公告询价申购情况，初步确定受让方为5家投资者，涵盖基金管理公司、QFII（合格境外机构投资者）及私募基金管理人等。本次拟受让股份总数为240万股/占总股本2%，初步确定的转让价格为38.00元/股。

　　中短期新国标+海外业务拓展利好，中长期看SA及HMO可期。随着新国标+帝斯曼专利到期等利好相继释放，公司业绩有望自2022H2起出现修复。1）新国标下我们认为国内ARA+DHA将迎来增长，我们跟踪7月以来婴幼儿奶粉配方注册量环比5-6月有明显提升。部分投资者担忧价格战将影响公司毛利率，但我们认为即便价格战，最差的结果也是公司近年有望以价换量、并且提升市场份额；2）帝斯曼在全球范围（除部分协议国家级地区）内专利将在2023年6月后逐步到期，公司凭借产品性价比+服务优势有望抢占部分份额，有望在2023H2后接力新国标下国内业务增量为公司带来的业绩增长。中长期SA、HMO应用空间广阔，有望承接公司第二/三成长曲线。

　　盈利预测和投资评级。新国标下公司2022H2-2023年国内ARA及DHA有望迎来增量，2023H2开始海外业务有望逐步拓展接力收入增长。预计2022-2024年营收分别达4.4/6.2/7.9亿元，分别同比增长25.6%/40.9%/26.6%。实现归母净利润1.3/1.9/2.5亿元，分别同比增长2.9%/46.3%/27.9%，对应PE为37.5/24.7/19.3倍，维持“增持”评级。

　　风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）新品牌上市进度不及预期；3）新品牌销售渠道拓展不及预期；4）海外大牌加速进入中国加剧竞争；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争。