财通证券-密尔克卫-603713-营收结构持续优化，Q

　　事件：公司发布2022年中报，实现营收62.7亿元，同增81.1%；实现归母净利润3.0亿元，同增65.6%（接近预告上沿60.4%-65.9%）；实现扣非归母净利润3.0亿元，同增60.2%。http://www.shui71.cn【税企网】

　　二季度不惧疫情干扰，保持高速增长，彰显经营韧性。http://www.shui71.cn（税企网）

　　收入端：公司22Q2收入32.1亿元，同增59.0%。2021年公司主营业务收入57.4%来自于上海地区，疫情干扰下公司提前布局、积极作为，保持良好的增长态势，充分体现公司经营韧性。

　　利润端：归母净利1.7亿元，同增60.8%。22Q2公司毛利率10.6%，同比+0.9pct，环比+0.9pct；归母净利率5.3%，同比+0.1pct，环比+0.9pct，我们预计利润率提升主要系公司业务结构调整、仓储利用率提升导致仓储业务毛利率进一步提升所致。

　　分业务来看，化工品交易业务同增90.2%，营收占比34.9%（+1.7pct），疫情冲击下公司商业模式稳定性得证。22H1货运代理业务（包含MGF货代和MTT航运罐箱）/仓储业务/运输业务/化工品交易业务分别同增75.2%/41.8%/25.3%/90.2%。

　　公司致力于成为“超级化工亚马逊”，基于全球专业化工交付应用能力打造产业互联网电商平台，打通物流、交易、环保全供应链，为全球客户提供高标准的供应链服务。伴随监管趋严，公司危化实力凸显，战略并购有望助力交易业务持续扩张。

　　投资建议：公司作为拥有物流基础&化工龙头客户资源的工业品电商企业，物贸一体第二成长曲线清晰，业绩有望持续稳定兑现。我们预计2022-2024年公司营收139.8/198.6/266.7亿元，同增61.7%/42.1%/34.3%；归母净利润分别为6.2/8.6/11.3亿元，同增44.1%/38.6%/30.9%，对应PE 39X/28X/21X。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：安全经营风险，新业务拓展不及预期风险，化工品行业景气度下降风险，政治局势超预期变化风险。