迪普科技疫情影响交付，逆势扩张彰显发展信心

　　■事件概述

　　公司近期发布2022年半年报，上半年实现营业收入3.68亿元，同比下滑14.98%，22Q2实现营业收入1.54亿元，同比下降35.49%。http://www.shui71.cn【税企网】上半年实现归母净利润0.41亿元，同比下降58.55%，22Q2实现归母净利润-0.04亿元，历史首次出现单季度的亏损。http://www.shui71.cn（税企网）我们认为，公司短期内收入利润负增长，主要由于芯片供给不足和疫情反复的外部因素扰动，网安行业中长期向好的趋势不变，公司下游面向运营商、电力能源、金融等付费能力较强的客户，确定性较高。我们认为公司压力最大的时期已经过去，后续存在边际修复的可能。

　　■多重短期因素扰动致业绩承压，逆势扩张彰显发展信心

　　从收入端来看，公司22H1收入下滑14.98%，其中运营商业务实现收入1.18亿元，同比增长1.30%；政府业务实现收入1.22亿元，同比下降27.67%；公共事业板块实现收入0.75亿元，同比下降14.26%。我们认为主要是三方面的短期因素影响。

　　一是芯片供应紧张致使产品发货延期。根据公司年报披露，21Q单季度的收入确认受到芯片供给的影响增速放缓，我们认为上半年芯片的供给虽然有所回暖但仍处于紧平衡状态，预计随着下半年全球半导体产业的产能释放，这一影响因素将边际改善。

　　二是疫情反复影响项目交付。公司上半年运营商业务仅实现收入增长1.30%，而根据三大运营商采购网站披露的集采项目中标情况，公司多次入围三大运营商重大的集采项目，目前在手订单较为充裕。因此，我们认为收入增速较慢主要是疫情影响了项目交付，尤其是公司总部位于杭州，上半年长三角的疫情影响较大。伴随常态化核酸检测等疫情防控新措施的出台，预计这一影响因素在下半年也有望缓解。

　　三是抗疫投入影响政府端资本开支。从公司各个业务板块的增长来看，政府业务的下滑幅度最大，达到27.67%。我们认为一方面是疫情影响了交付，另一方面政府本身的资本开支在上半年集中用于抗击疫情，导致其他方面尤其是信息化的资本开支有所收缩。展望未来，政府对网络安全的需求和投入意愿依然较强，伴随疫情影响的消退以及稳增长的政策出台，政府端资本开支也有望出现回暖的态势。

　　从利润端来看，公司上半年保持了逆势扩张的态势。22H1销售费用率37.35%，同比提升5.92pct；管理费用率4.05%，同比提升0.87pct；研发费用率31.26%，同比提升4.97pct。总体来看，公司上半年费用率显著提升，导致了净利润下滑较多。我们认为，公司逆势扩张进行费用端的高投入，体现了公司对行业未来发展的信心，以及为疫情影响消除后，行业需求复苏进行的准备。

　　■运营商从集采向非集采拓展，金融领域应用交付批量落地

　　从发展战略来看，公司以网络安全产品和应用交付产品为核心，聚焦高价值的运营商、金融、电力能源等客户，并向政府企业等其他客户持续拓展。从2021年至今公司的发展情况来看，在核心的运营商、金融等领域持续取得订单突破，当前在手订单储备充足，为公司未来业绩提供了有利的支撑。

　　运营商集采订单充裕，向非集采领域拓展。根据公司官方微信号披露，公司在2021年成功入围中国移动2021-2022年硬件防火墙产品集采项目、中标中国移动2021-2023年WAF软件集采项目、中标中国移动2020-2023年安全漏洞扫描软件集采项目、中标中国移动2022-2024年入侵防御设备（IPS）的所有标包。根据中国联通官方采购网站披露，迪普科技在2021年中标了中国联通防火墙集采项目。公司在运营商集采领域屡获大单，当前在手订单充裕，为后续业务发展奠定良好基础。

　　另一方面，公司在运营商非集采领域也实现了业务拓展。根据公司官方微信号披露，2022年5月17日，迪普科技云安全资源池高份额中标河北省联通的政务云租户业务系统云安全服务产品池运营项目。此次中标证明了迪普科技云安全资源池产品在省级政务云安全防护场景的市场竞争力。2022年5月23日，迪普科技“零信任安全代理系统”成功中标2022年中国联通吉林省分公司基础网络4A管理平台扩容工程VPN采购项目，充分体现了客户对迪普科技零信任产品技术实力的认可和信赖。我们认为，公司凭借过硬的产品能力，在运营商领域从集采向非集采拓展，打开了未来发展的空间。

　　金融领域应用交付产品批量落地。根据公司官方微信号披露，公司在2021年独家中标中国农业银行2021年国芯负载均衡设备项目、中标中国人寿国芯负载均衡设备项目。目前迪普的负载均衡产品已经广泛应用在工商银行、农业银行、中国银行、交通银行、招商银行、广发银行、浦发银行、浙商银行、兴业银行等银行头部用户，以及太平洋保险、太平保险、中银保险、方正证券、海通证券、国泰君安等保险和证券用户。公司在金融行业依托负载均衡产品，有望持续受益于金融信创的推进。

　　■投资建议

　　迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。短期公司业绩受到缺芯和疫情影响的扰动，但当前在手订单充裕，有望继续实现稳健增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入11.54/14.36/17.63亿元，实现归母净利润2.77/3.58/4.42亿元。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价16.68元，对应2023年的30倍动态市盈率。

　　■风险提示：芯片产能缓解不及预期；疫情多点散发影响交付。