华西证券-鸿远电子-603267-回购股份用于后续激励

　　事件概述

　　2022年8月1日，公司发布公告，截至7月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份42.96万股，占公司总股本的0.18%，回购成交最高价为130.00元/股，最低价为112.50元/股，回购总额为人民币5,348.96万元，均价约124.5元/股。http://www.shui71.cn【税企网】

　　分析判断:

　　回购用于后续股权激励，坚定长期发展信心

　　2022年4月，公司公告拟以4500万元至9000万元回购30~60万股公司股份，拟回购价格不超过150元/股；2022年7月，公司以集中竞价交易方式累计回购股份39.18万股（占总股本的0.17%），回购成交最高价为130.00元/股，最低价为112.50元/股，回购总额为4,902.99万元，均价约125.1元/股；截至2022年7月31日，公司累计回购42.96万股（占总股本的0.18%），回购总额为5,348.96万元，均价约124.5元/股。http://www.shui71.cn（税企网）一方面，本次回购体现了公司对中长期持续、稳健发展的信心，将对市场信心有很好的提振作用；另一方面，回购股份后续将用于实施公司股权激励，将有利于进一步调动团队积极性，将企业、员工、股东利益统一和绑定。

　　军用MLCC具有刚性需求，预计下半年交付将提速

　　公司自产元器件下游集中在以航天、航空、电子信息、兵器等为核心的高可靠领域，军品具有保任务、抓节点的要求，当前疫情已经平稳，下游客户将以最大能力保障院科研生产任务按时完成，预计上半年因疫情延迟、暂缓的订单将于下半年加速交付。另一方面，下游产能将于下半年至明年陆续释放至高位。作为最上游的普适性元器件，特种MLCC生产节奏快，出货量弹性较大。一旦下游需求启动，业绩增长立竿见影。公司去年Q3和Q4净利润分别为2亿元和1.7亿元，基数偏低，预计下半年同比增速将明显提高，公司全年业绩有望呈现“前低后高”的走势。

　　公司毛利率稳中有升

　　MLCC具有小批量、多批次的特点，在客户需求大幅增长的情况下，集采目的在于“以量换价”。近年武器装备大规模放量，集采常态化，而公司自有审计数据以来，自产业务毛利率一直维持在80%左右。原因有二：1）体量巨大产生规模效应；2）武器装备升级换代提升了公司产品的质量等级，产品质量等级越高，产品单价会越高。从实际效果看，“老牌号降价，新牌号涨价”——总需求的增加和高端产品需求量的增加远远超过降价2%-3%的影响。

　　坚定看好鸿远电子

　　从行业角度看，和军用光电器件和军用芯片相比，被动元器件“单价低、筛选测试复杂、可靠性要求高”的产品特点演化形成了稳固而平衡的企业竞争格局。“不难做，真做好也难”——这是国产替代最有利突破的领域。

　　从公司个体看，鸿远战略较前瞻。几乎所有的MLCC企业都在进行横向一体化或者多元化发展，只有鸿远在深耕MLCC关键领域，上游布局材料（MLCC瓷料、LTCC瓷料及生膜带、电极浆料），下游发展滤波器和集成电路器件，力争在技术上实现差异化。内部治理上，类“全员持股”机制是显著亮点。

　　从新产品角度看，军用射频MLCC下游主要是导弹与雷达，需求旺盛；民用高频段射频MLCC在毫米波频段基站上必不可少。公司在成都的布局则开辟了集成电路元器件新增长点。公司还在民用高端MLCC和射频滤波器等高端领域发力。

　　投资建议

　　近年的高增长为公司提供了较充裕的资金支持，行业本身的增长+公司产品线扩张=持续可靠的增长。预计今年接单呈现“前低后高”态势，未来三年可保持35%-40%的复合增速，是军工板块不可多得的确定性成长的公司，可给予一定溢价。维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年实现营业收入32.78亿元、43.09亿元、53.91亿元，归母净利润11.59亿元、15.86亿元、20.51亿元，EPS为4.99元、6.82元、8.83元，对应2022年8月1日118.72元/股收盘价，PE分别为23.81倍、17.40倍、13.45倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　1）公司自产产品主要应用于军工领域，客户采购计划性较强，存在客户订单不及预期的风险；2）公司代理业务受国际MLCC价格影响较大，存在产品价格和利润率水平下降的风险；3）公司下游客户覆盖面较广，部分客户扩产进度的限制因素较多，存在下游需求释放节奏不及预期的风险。