华鑫证券-顺络电子-002138-半年度业绩承压，汽车

　　事件

　　顺络电子发布2022年半年度报告：公司2022年上半年实现营业收入21.36亿元，同比降低7.58%；实现归母净利润2.94亿元，同比减少28.55%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比减少32.13%。http://www.shui71.cn【税企网】

　　单季度来看，2022Q2公司实现营收11.28亿元，同比下降10.14%，实现归母净利润1.31亿元，同比下降40.53%。http://www.shui71.cn（税企网）

　　投资要点

　　▌新品营收持续提升，维持高比例研发投入

　　2022H1因受疫情影响，消费市场及通讯市场景气度不高，终端应用订单较上年同期下降明显，公司二季度经营业绩承受一定压力。分业务来看，22H1公司产品在信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷及PCB领域分别实现销售收入9.38亿元、7.91亿元、2.10亿元、1.96亿元，其中汽车及储能领域产品营收同比增长63.22%，体现出新业务线条强劲盈利能力。毛利率方面，2022年上半年实现销售毛利率34.95%，对比上年同期降低2.41pct，毛利率短期承压主要受消费、通信市场需求疲软、原材料价格上涨、新产线产能利用率短期内未达预期、产品结构调整等因素影响。费用方面，2022年上半年公司实现销售、管理、财务费用率分别为1.80%、4.11%、0.83%，其中销售费用同比减少17.78%，财务费用同比减少40.64%。研发费用方面，公司2022年上半年实现研发费用1.47亿元，费用率为6.9%，公司仍维持高比例研发费用投入，基础研发投入、重点应用领域研究和新产品持续在投入中。

　　▌电感市场规模逐年递增，汽车电子市场持续发力

　　电感器作为电子产品线路板中三大被动电子基础元件之一，在新能源汽车电子电路的应用广泛，是汽车电子技术重要部件。目前，中国电感器件行业整体供给处于较为饱和和紧缩状态，电感器件相关产品产销率较大。顺络电子作为电感器件主要生产企业，其2020年产销率达102.21%。从电感用量分布来看，汽车领域仅占电感市场的4%，但汽车电感属于高端产品，价值量较高，产值占全球电感市场的13%。在5G推进、汽车电子、智慧城市等产业快速发展的背景下，电感行业市场规模逐年递增。据前瞻研究院数据，2020年，我国电感器件行业业务规模约达117亿元。中国电子元件行业协会预计，未来几年全球电感器市场规模年均增幅约7.5%。

　　▌传统业务地位稳固，新品市场持续开拓，公司长期成长趋势不改

　　受益于5G通讯的发展，基站、手机终端、通讯模组对电感单机需求快速提升。公司作为片式电感市场份额排名全球前三、国内第一的电感龙头企业，产品深度布局手机终端、通讯基站，客户覆盖面广。5G产业持续发展将为公司通讯领域业务的拓展和放量贡献稳步提升的收益。通讯模组、电源模组方面，目前PA模组主要由海外行业巨头企业提供，国内厂商快速成长。PA模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额将持续提升。此外，公司持续丰富具有核心竞争力的新产品线，抢先布局汽车电子新能源电动化和智能化应用，汽车电子类产品不断推陈出新，在高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品均已获得客户的认可，与行业头部客户再续签订战略合作协议，业务进展顺利，合作力度和广度持续提升。公司汽车电子成长空间广阔，汽车电子业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。

　　▌盈利预测

　　预测公司2022-2024年收入分别为48.06、60.43、76.97亿元，EPS分别为0.89、1.14、1.46元，当前股价对应PE分别为31、24、19倍，维持“推荐”投资评级。

　　▌风险提示

　　疫情影响生产经营风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。