国盛证券-众生药业-002317-创新药布局厚积薄发，

　　众生药业是国内老牌中药企业，在主业发展同时，公司积极谋求转型，虽然2015年化药普药并购扩张的探索在2020年形成大额商誉减值，但2018年布局的创新药平台推进顺利，目前已即将进入收获期；叠加中药政策周期到来，主业回暖，公司有望在近两年进入转型成功后的新时代。http://www.shui71.cn【税企网】

　　创新药管线丰富，众生睿创价值有望持续提升。http://www.shui71.cn（税企网）众生睿创是公司旗下创新药研究平台，成立于2018年10月，聚焦于研发流感、禽流感、特发性肺纤维化和NASH等重大疾患的全新疗法；众生睿创于2020年底完成B轮融资，投后估值27.8亿元，公司持股62.51%。目前有6个创新药处于临床试验阶段，其中，国内首个治疗、预防甲型流感和人患禽流感的RNA聚合酶抑制剂ZSP1273和首个获批临床治疗NASH的创新药物ZSP1601和已经分别处于临床III期、II期。ZSP1273是针对甲型流感的潜在Best-in-Class药物，我们预期在2023年提交NDA，未来有望成为抗流感市场20亿级别全新大单品。ZSP1601片是具有全新作用机制的用于治疗NASH的一类创新药物，属于First-in-class药物，我们预计销售峰值有望达15亿。此外，新冠3CL蛋白酶抑制剂RAY1216的I期临床试验已发布阶段性结果，试验完全达到预期试验目的，并为即将开展的Ⅱ/Ⅲ期临床试验提供了充分的依据，在新冠小分子药3CL蛋白酶抑制剂方向进展居于前列；如果项目顺利，后续II/III期临床有望在2023年完成，并提交NDA。

　　主业稳健，中药迎来发展新契机，疫情后业绩迅速反弹。目前公司已形成收入和利润贡献的业务中，中成药和化药是两大核心，中药毛利占比约75%，化药毛利占比约23%。心脑血管类产品复方血栓通系列、脑栓通胶囊是公司中药核心产品；在疫情影响逐步消除、中药政策支持效果显现下，2021年中成药恢复迅速，实现营收15.61亿元，同比+34.45%，创近年新高。2021年，公司整体实现营收24.29亿元，同比+28.13%，归母净利润2.78亿元，同比+165.08%。2022Q1，公司营收6.76亿元，同比+9.73%，归母净利润0.75亿元，同比+31.41%，继续保持恢复趋势。

　　激励有望带动公司加速成长。2022年2月，公司接连发布股票激励计划和员工持股计划，价格均为5.58元/股，总规模1154万股，占比1.42%，对象为公司董监高、中层及业务骨干。22-24年解锁要求为以21年为基数，22年营收增速不低于10%或净利润增速不低12%，23年营收增速不低于21%或利润增速不低于25%，24年营收增速不低于33%或利润增速不低于40%。

　　盈利预测：预计2022-2024年，公司归母净利润分别为3.47亿元、4.21亿元、5.04亿元，同比增长分别为25.1%、21.2%、19.8%，对应PE 35/28/24X；对公司进行分部估值，中成药、化药、其他板块采用可比公司估值，创新药板块采用DCF估值，测算得公司2022-2024年合理市值分别为152.01亿元、177.14亿元、187.92亿元，相比当前市场存在一定提升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险