浙商证券-美的集团-000333-KUKA机器人22H1业绩点评报

　　库卡发布半年报告，经营利润增速亮眼

　　1）收入端，22H1录得营业收入17亿欧元，同比+13%；Q2单季度实现营业收入8.8亿欧元，同比+9%。http://www.shui71.cn【税企网】2）利润端，库卡22H1实现经营利润0.49亿欧元，同比+44%；Q2单季度实现经营利润0.3亿欧元，同比+16%。http://www.shui71.cn（税企网）3）报告期内，公司在面对海外通胀、国内疫情的压力下，盈利能力仍有提升，公司22H1经营利润率为2.8%，同比优化0.6 pct。

　　经营利润率逆势提升，中国区业务成长迅速

　　中国区快速拓展，供应链压力仍存。1）22H1期间，库卡订单接收总量同比+35%，收入增速明显落后于该增速。主要原因是欧洲对工业自动化的需求大幅提升，然而上半年缺芯压力造成订单积压。2）美的加大了库卡在中国区业务的投入和研发协同，库卡中国区业务收入快速成长，22H1库卡中国区收入同比+36%。

　　成本压力仍存，经营利润率逆势改善。1）欧洲战事导致能源价格大增，库卡经营面临高通胀压力。22H1期间，库卡毛利率为21%，同比下滑1 pct。2）22H1公司费用率（含销售、管理、研发）为18.2%，相比去年同期优化了1.7 pct。报告期内，库卡优化内部生产和管理流程、降低整体费用率，同时针对中国区的研发投入被资本化处理。

　　全面私有化KUKA，加强协同效果

　　公司将以每股80.77欧元，合计总价款1.5亿欧元全面收购KUKA，全面收购完成后，KUKA将被私有化退市。全面并购KUKA有助于加强业务协同、增加国产化率。KUKA全面私有化后，公司将进一步加强KUKA与以色列高创等其他B端业务的内部资源协同，提升公司经营的自动化率。KUKA将加大对中国区业务的投入，预计2025年KUKA中国区收入占比达到30%。KUKA在法兰克福交易所退市以后，将不再有任何融资需求，更多的精力和资金将用于新产品研发。

　　盈利预测及估值

　　我们预计22-24年公司收入分别为3740/4063/4411亿元，对应增速分别为9.61%/8.63%/8.55%;归母净利润分别为312/356/397亿元，对应增速分别为9.32%/13.87%/11.58%，对应EPS分别为4.47/5.09/5.67元。

　　风险提示

　　欧洲通胀压力超预期；汇率波动。