东吴证券-大全能源-688303-2022年中报点评：销量高

　　事件：公司2022H1实现营业收入163.4亿元，同增262.16%；实现利润总额111.63亿元，同增339.99%；实现归属母公司净利润95.25亿元，同增340.81%。http://www.shui71.cn【税企网】其中2022Q2实现营业收入82.11亿元，同增188.08%，环增1.02%；实现归属母公司净利润52.13亿元，同增230.19%，环增20.90%。http://www.shui71.cn（税企网）2022H1毛利率为70.47%，同增9.55pct，2022Q2毛利率76.83%，同增7.47pct，环增12.79pct；2022H1归母净利率为58.29%，同增10.40pct，2022Q2归母净利率63.49%，同增8.10pct，环增10.44pct。业绩超市场预期。

　　硅料销量高增，单吨净利再创新高：2022H1年公司硅料产量6.67万吨，销量7.64万吨，同比+80%，其中2022Q2硅料产量3.53万吨，销量3.75万吨，同环比+78%/-3%，销量高增主要原因：1）全线2022Q2满产运行，增量显著；2）2021年底的库存转移至2022H1销售，目前库存已基本消化完成。2022Q2需求旺盛，硅料价格维持高位218元/kg(不含税)，同比+62%，对应收入81.98亿元，同比+263%。受益工业硅粉价格持续下降，2022Q2成本显著下降，单吨净利创新高，达13.88万元/吨，同环比+85%/+25%，3B项目满产规模效应显现。我们预计公司2022Q3因产线年度检修，硅料销3.1-3.2万吨，同增46-51%，环降15-17%。硅料价格持续上涨，7月底均价已突破296元/公斤（含税），2022Q3单吨盈利有望进一步上升。全年看，公司产能充分利用，公司预计2022年产量12.9-13.2万吨，同增49-52%，考虑库存转移，我们预计销量13.5-14万吨，同增79-86%，我们预计硅料含税均价220-230万元/吨，对应单吨净利约为11-12万元/吨，对应全年154-168亿元。

　　新产能陆续加码，布局上游巩固供应链：公司内蒙古10万吨项目已启动建设，预计2023Q2建成投产。公司硅料品质优质，现有产能单晶用料占比为99%+，并已经实现N型高纯硅料的批量销售。电子级1000吨已启动建设，后续瞄准电子级高溢价市场。2022年7月，公司与包头市固阳区区政府签订30万吨/年高纯工业硅+20万吨/年有机硅投资协议，一期建设年产15万吨高纯工业硅项目，预计于2023Q3建成投产，建设后将实现包头10万吨硅料的100%原料供给，实现原材料方面的供应安全和质量保障，提升公司综合盈利能力。

　　盈利预测与投资评级：基于硅料供给2022年紧平衡，我们预计硅料价格全年将维持高位。我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为165/147/121亿元（前值123/85/92亿元），同比+188%/-11%/-18%。我们给予2022年10xPE，目标价77.2元，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化等