浙商证券-三七互娱-002555-点评报告：《小小蚁国

　　投资要点

　　事件：

　　根据国家新闻出版署版号信息，公司旗下全资子公司投资的《小小蚁国》于8月1日获得版号，我们通过此款产品的海外数据判断，其有成为爆款的可能，建议关注。http://www.shui71.cn【税企网】

　　《小小蚁国》为公司参投公司产品，将在大陆上线

　　《小小蚁国》是一款以蚂蚁为题材的COK-Like的SLG游戏，是公司持股24%的参投公司星合互娱产品，公司负责大陆地区发行。http://www.shui71.cn（税企网）

　　IP：原创

　　题材：蚂蚁的拟人化。游戏还原了整个蚁群生态链，具备开荒、建造、运营等元素，游玩逻辑是蚂蚁社会的真实写照

　　美术风格：写实风，立绘全部采用3D动态图像的形式，现实还原度较高

　　玩法：COK-Like，即《列王的纷争》框架，属于SLG大类

　　研发团队：星合互娱（公司全资子公司安徽泰运持股24%），核心开发团队均来自海内外头部的4X-SLG项目，侧重4X原则中的exploit（开发-经营），符合该类游戏的侧重点

　　发行团队：公司将负责其在中国大陆地区的代理

　　《小小蚁国》出海业绩优秀，国内有爆款潜质

　　《小小蚁国》海外上线约16个月，多次入围各类出海榜榜单，且保持强势。

　　从收入来看，根据Sensor Tower数据，《小小蚁国》21年一季度陆续在各国上线，21年8月逐步进入回报期，当月收入环增73%，流水达1300万美元；根据GameLook和竞核数据，22年3月海外流水约保持在9000万元左右；截至22年3月，累计营收已经接近7000万美元。

　　从排名数据看，《小小蚁国》21年8月逐步进入回报期后，获当月出海手游收入榜第33名，增长榜第6名。开发商星合互娱受益于《小小蚁国》带来的营收增长，22年2月跻身中国手游出海Top 30，位列第24名。

　　从《小小蚁国》海外优异的历史业绩来看，我们判断其具备国内爆款潜质。根据公司先前类似产品《叫我大掌柜》（同样有经营元素，同样为海外先行上线）的流水我们保守估计，《小小蚁国》首月流水或超5000万元，22年全年有望贡献营业收入约1亿元，建议重点关注产品上线时间和表现。

　　投资建议

　　我们认为公司基本盘稳定，海外发行存在坚实的壁垒，《小小蚁国》具备爆款潜质，预计公司22-24年营收分别为208/240/270亿，归母净利润分别为35.3/39.7/45.1亿，对应P/E分别为11.8/10.5/9.24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　版号政策低于预期的风险，如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期；地缘政治带来出海业务风险，如游戏被整体下架；潜在爆款产品失败的风险等。