国盛证券-瀚蓝环境-600323-产能再增，REITs发行望深

　　事件：公司发布第二十九次会议决议公告。http://www.shui71.cn【税企网】公司于2022年8月2日审议通过了（1）关于投资佛山市三水绿色环保项目之三水区生活垃圾焚烧发电项目的议案：同意以属下子公司瀚蓝(佛山三水)生物环保技术有限公司为投资主体，投资佛山市三水绿色环保项目之三水区生活垃圾焚烧发电项目。http://www.shui71.cn（税企网）该项目总处理规模1800吨/日，总投资约14.88亿元，项目采用BOT特许经营权模式，项目合作期30年。（2）关于启动基础设施公募REITs发行工作的议案：公司拟选取排水业务或固废处理业务相关资产作为入池资产，规模预计为10-30亿元。交易结构为公募基金-专项计划-项目公司-基础设施项目。

　　版图拓展产能扩张，利润望增厚。截至2021年，公司生活垃圾焚烧发电项目在手产能34150吨/日，已投运25550吨/日，试运营500吨/日，在建项目3350吨/日。本次拟投资的佛山市三水绿色环保项目之三水区生活垃圾焚烧发电项目使公司在手产能再添1800吨/日（其中，生活垃圾处理规模为1400t/d，协同处置厨余垃圾120t/d、市政污泥100t/d及一般工业垃圾400t/d），项目投产后有望增厚公司利润。并且，我们认为随着行业政策趋严，落后产能逐步淘汰，垃圾焚烧行业竞争格局将持续改善，处理单价预计呈现上升趋势，公司有望受益量价齐升提升盈利水平。

　　拓宽融资渠道，提高资金周转效率。本次REITs发行有望增益公司业绩表现:(1)公司发行REITs可有效盘活存量基础设施资产，拓宽公司轻资产运作的途径以提高资金周转效率。公司当前资产负债率较高，截止2022Q1为64.4%。发行REITs有望使公司以低利率成本融资，降低资产负债率，改善财务状况。（2）公司排水业务及固废处理业务运营管理优异，我们认为公司REITs上市表现值得期待，并有望提升公司整体盈利能力。

　　注重中长期激励，调动管理层积极性。2021年公司发布《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》，明确高管薪酬标准及激励方式，提出增值奖励挂钩业绩及市值，以虚拟股权中长期激励，授予价格为23.89元/股。公司激励方案充分调动管理层积极性，未来业绩值得期待。

　　投资建议：公司在手垃圾焚烧项目充足，项目密集投产保障业绩增长。此外，我们预计公司燃气业务预计于二季度迎来拐点实现扭亏为盈，改善全年盈利水平。预计公司2022-2024年归母净利润13.6/16.4/19.8亿元，对应PE分别为12.2/10.1/8.4X，维持“买入”评级。

　　风险提示：固废项目投产进度不及预期、REITs发行失败风险、行业竞争加剧、政策变动风险等