西南证券-康辰药业-603590-密盖息大幅增长，研发

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入3.7亿元(-18.4%)；归属于上市公司股东的净利润为0.8亿元(-18%)。http://www.shui71.cn【税企网】

　　净利率提高，Q2净利润同比增长，费用率管控良好。http://www.shui71.cn（税企网）2022年上半年毛利率85.4%（-2.5pp）；净利率24.2%（+2.2pp），Q2净利润0.4亿元(+10.5%)。费用率管控良好，销售费用率50.3%（+2.8pp），管理费用率22.5%（+1.2pp），研发费用率9.6%（-2.3pp）。

　　苏灵受医保谈判降价和疫情影响收入有所下降，犬用适应症未来有望贡献增量。苏灵2022年上半年营业收入约2.1亿元，同比下降36.9%主要系“苏灵”执行新的医保谈判价格后医保销售单价下降、疫情反复加重致以价换量目标受到影响所致。公司正积极开展犬用适应症临床试验，切入宠物药板块，有望满足犬用注射用血凝酶的市场需求，为公司未来业绩增长贡献增量。

　　密盖息同比大幅增长，形成公司新的利润增长点。密盖息2022年上半年实现销售收入1.4亿元，同比大幅增长411%，形成公司新的利润增长点。

　　研发投入力度持续加大，多措并举完善创新体系布局。2022年上半年公司研发投入约8144.9万元，占营业收入21.9%，同比大幅增长50.6%。管线推进顺利：

　　自主研发：两个抗肿瘤创新药KC1036和CX1003处于临床阶段，KC1036项目Ib/II期临床试验已成功完成首例受试者入组。CX1003处于临床Ⅰ期阶段。CX1026处于临床前阶段。

　　BD：重组人凝血七因子（FVIIa）KC-B173已进入临床试验用样品制备阶段，未来有望扩大公司在止血药市场的竞争优势；中药创新药金草片已完成Ⅱ期临床，试验结果表明金草片安全性和耐受性良好，受试者用药依从性高，在大小剂量水平均表现出显著消除慢性炎症、镇痛疗效；合作开发抗肿瘤新药HPK1抑制剂KC1072。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为1.6亿元、1.8亿元和2.1亿元，对应PE分别为27X/24X/20X。随着公司现有业务巩固，多措并举完善创新体系布局，苏灵有望通过进军宠物用药打开增长空间，密盖息快速放量，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。