中原证券-大全能源-688303-中报点评：硅料生产量

　　事件：

　　2022年8月4日，公司公布2022年中报。http://www.shui71.cn【税企网】

　　投资要点：

　　2022年上半年硅料供应紧缺，公司硅料销售量、利齐升。http://www.shui71.cn（税企网）公司上半年业绩表现较为突出：营业总收入163.40亿元，同比增长262.16%；归属于上市公司股东的净利润95.25亿元，同比增长340.81%；加权平均净资产收益率45.11%，同比增长7.05个百分点。公司业绩取得较好的增长主要得益于硅料供应紧缺带动公司硅料价格上涨和毛利率的提升以及公司三期B项目产能释放。

　　多晶硅产销量：上半年，公司三期B阶段产能爬坡，老产能稳定，公司多晶硅产量66708.85吨，同比增长61.58%，Q1、Q2分别生产3.14万吨、3.53万吨，呈逐季增长趋势；多晶硅销量76383.42吨，同比增长79.59%。公司硅料产品中单晶硅料占比99%以上，且实现N型高纯硅料的批量销售。公司下半年将对生产线分段检修，Q3的产量预期为3.1-3.2万吨，全年产量预期为12.9万吨-13.2万吨。公司在包头10万吨/年高纯晶硅项目处于建设中，预期于2023年二季度建成，将进一步提升公司多晶硅产能，巩固公司领先地位。

　　多晶硅销售价格：2022H1，尽管硅料新增供给释放，但下游旺盛的需求推动硅料价格持续上涨。2022Q1、2022Q2，公司硅料销售均价（不含税）分别为20.80万元/吨、21.84万元/吨，上半年的综合均价同比增长101.91%。根据PVInfolink的统计，7月多晶硅致密料均价已超29万元/吨。考虑到年内硅料新增供给集中在四季度，预计硅料价格年内仍将保持较高位置。

　　多晶硅单位成本和毛利率：受硅粉价格下降和公司规模效益影响，公司上半年硅料单位成本6.31万元/吨，同比增长52.29%，成本上升幅度显著低于硅料价格上涨幅度。2022H1，公司毛利率70.47%，同比提升9.55个百分点，创19年来本轮周期以来的新高。

　　持续扩大产能规模，打通产业链保证供应可靠性。2022年7月，公司与包头市固阳区政府签订投资协议书，拟投资30万吨/年高纯工业硅项目和20万吨/年有机硅项目。项目分三期建设，一期项目年产15万吨高纯工业硅，预计于2023年三季度建成投产。二期项目15万吨工业硅项目将依据20万吨高纯晶硅二期建设进度开工。三期20万吨有机硅项目视相关政策条件满足后开工。公司在扩大多晶硅产能规模的同时向上游和横向产业延伸。一期15万吨高纯工业硅项目于2023Q3投产，将保证10万吨多晶硅原材料供应问题，借助于包头市工业基地人才、资源、产业政策的支持提升长期竞争力。

　　2022H1硅料环节景气度超预期，四季度或明年行业供需拐点有望出现，长期回归成本比拼。2022H1，得益于海外地缘政治冲突和能源价格高企影响，欧洲等海外国家可再生能源装机增长迅速，尤其是户用市场成为需求重要拉动力量。而国内市场，2021年底推迟的地面电站于上半年落地，户用光伏以及屋顶光伏整县推进政策拉动需求，国内光伏装机同比增长137.4%。CPIA上调预测，2022年全球光伏装机205-250GW。另一方面，按照主要硅料厂投产计划，通威股份、新疆大全、保利协鑫、新特能源、东方希望、亚洲硅业以及青海丽豪、新疆晶诺等新老玩家将于2022年下半年和2023年显著增加行业供给。中国有色金属协会硅业分会统计，硅料生产新老厂商规划、拟建、新建产能总量超过350万吨/年，若全部投产对应的供给超过阶段需求。我们认为，2022年下半年硅料行业依然处于盈利较为丰厚阶段，但长期来看，行业周期属性较强，拥有低电价资源优势、低成本制造优势的头部公司将享受光伏行业扩张红利。

　　维持公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023年全面摊薄EPS分别为7.69元/股、5.51元/股，按照8月4日58.11元/股收盘价计算，对应PE分别为7.56和10.54倍。考虑到公司持续推动硅料生产的降本增效，扩充硅料产能提升市场份额，增加工业硅产能保证原材料供应且布局N型硅料满足下一代电池需求，行业地位较为领先，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：硅料产能增加，产品价格下行风险；全球装机需求不及预期风险。