大秦铁路深度报告：大秦线日均运量如期恢复

　　1、铁路煤运龙头，国铁核心资产

　　国铁集团旗下唯一铁路煤炭运输上市平台。http://www.shui71.cn【税企网】太原局集团控股，国铁集团实际控制，股权架构稳定。http://www.shui71.cn（税企网）基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，太原局集团截止2021年11月18日已累计增持1.49亿股，持股比例提升至62.69%。

　　以大秦线为核心资产，坐拥多条煤运专线。公司基于核心资产大秦线向外拓张多条煤炭运输线路，目前所辖线路包括大秦线等运输干线9条，口泉线、宁岢线等运输支线8条，合计营运里程达2724.6公里，覆盖山西及蒙西鄂尔多斯主要煤源地。

　　2、运量利空出尽，进入回升区间

　　供给端运力无忧（测算大秦线当前日均极限可接近140万吨），未来增长空间来自发车间隔、列长、车重三方面。

　　短期中需求端因偶发扰动触底，边际已有回升。随煤炭保供运输推进，2022年4-5月偶发事故及春修过后，大秦线日均运量如期恢复至125万吨以上。整体供需依然向好，我们预计7-8月大秦线日均运量或仍将维持在125万吨-130万吨区间。偶发因素消减及基建发力预期的推动下，预计2022年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4亿吨。

　　长期仍有三层安全垫保障。大秦线铁路运量增速与下游火电发电量增速相关性低，整体依然跳出电煤需求周期，具备煤源结构调整、运输结构调整及自身运输成本优势的三层安全垫支撑。

　　3、运费政府指导，具备提升空间

　　以美国铁路业为例，适度市场化将带来企业运营效率提升。美国铁路发展史整体上是由自由发展，到严加管制，再到放松管制并形成适度有效管制的过程，最终回归市场化迎来运营效率的提升与行业景气度的提升。

　　我国铁路货运运费实行政府指导，若上浮运价有望带来业绩弹性。2017年以来铁路运输企业有权在基准价基础上15%幅度内适当上浮运价。对于大秦铁路，我们静态测算谨慎及乐观情况下对应疫情前2019年利润弹性系数分别为1.91和3.36。

　　4、高股息低估值，绝对收益稳健

　　我们预计大秦铁路2022-2024年归母净利润分别为127.52亿元、134.83亿元、139.75亿元，同比分别增长4.7%、5.7%、3.7%。

　　若仅看2022年0.48元绝对每股分红承诺，则股息收益率8%。若结合股息收益及股价收益，我们预计乐观假设下总收益率23%、谨慎假设下总收益率13%。考虑当前业绩影响利空出尽，往后运量盈利提升形成正向催化，维持“增持”评级，建议做绝对收益配置

　　风险提示

　　1、煤源地煤矿矿难。

　　2、大宗商品公转铁推进不及预期。

　　3、竞争性线路分流上量。

　　4、煤炭需求回落