天风证券-铭利达-301268-深度绑定新兴行业核心客

　　铭利达：不断扩张“能力圈”，成为专业的“一站式”精密结构件提供商

　　公司主营精密结构件（2004年成立以来先后拓展了压铸、注塑、型材冲压等工艺），近年来营收从17年的7.4亿提升至21年的18.4亿，净利润从0.3亿提升至1.5亿（CAGR=42%）。http://www.shui71.cn【税企网】公司产品下游应用领域广阔，21年光伏、安防、消费电子、汽车四大领域收入占比分别达51%、23%、14%、10%。http://www.shui71.cn（税企网）

　　全面绑定下游龙头客户，新业务拓展+老业务放量驱动公司短期业绩高增

　　光伏领域：1）行业看，预计21、25年逆变器结构件市场规模分别142、414亿元（假设装机170、550GW，逆变器单价0.4元/W，结构件成本占比25%），公司21年光伏营收仅9亿元，市占率7%左右，未来提升空间较大；2）公司看，客户包括SolarEdge（近年营收占比70%+）、Enphase等，当前在拓展储能新业务（与SolarEdge、阳光电源等合作），同时在深化与新客户的合作（首航、麦田等），未来增速可期。

　　汽车领域：1）行业看，预计21、25年中国新能源车电池托盘市场空间分别为115、533亿元（假设销量288、1333万辆，单车价格约0.4万元），公司21年汽车业务营收2亿元，市占率不足2%；2）公司看，核心客户包括比亚迪（近年营收占比约40%）、北汽等，未来将继续深化与宁德、广汽等客户的业务合作，增加其他三电系统结构件产品。

　　消费电子领域：1）行业看，预计21、25年电子烟结构件市场规模分别138、399亿元，公司21年营收1.6亿，市占率1%。2）公司看，除PMI(近年营收占比约80%)外，还在拓展其他烟草和消费电子龙头。

　　安防领域：行业增速低，随客户海康威视(近年营收占比约80%)增长。

　　高效运营加快周转+上市融资持续扩张，降费增效助力公司长期稳健增长

　　除了在新兴行业发展早期切入优质客户，快速响应客户需求进行产品研发，建立并提高客户粘性外，我们认为公司保持高增更强大的支撑来自：1）通过提高运营效率加速周转，2）采用大客户&中小城市建厂&人员持续优化策略，在扩大营收规模后持续摊薄费用（2019年起显著低于行业均值），建立盈利优势以形成竞争壁垒（不惧新玩家价格战），3）上市融资进一步加快扩张速度，多领域前瞻布局稳增可期。

　　盈利预测与估值

　　预计公司22-24年归母净利润分别3.2/5.9/8.6亿元，给予23年45倍PE（对应267亿市值），目标价67元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：光伏领域需求不及预期，新能源、消费电子领域增速不达预期，原材料价格上升风险，汇率波动风险，短期内股价波动风险，生产运作风险；市场空间测算具有一定主观性，仅供参考。