天风证券-南玻A-000012-公司治理改善，玻璃业绩弹

　　事件：公司董事、CEO王健董事职位被罢免，提名选举沈成方为新任董事（曾任前海人寿保险股份有限公司总经理）。http://www.shui71.cn【税企网】7月16日曾有罢免提案，但未通过，4张反对票来自董事王健、程细宝（宝能背景）及姚壮和等。http://www.shui71.cn（税企网）

　　待实控人问题解决，公司治理有望优化

　　南玻A、中炬高新均在近期遭到中山润田（宝能旗下）的被动减持，据《财新》，宝能对前海人寿的控制权或有变化。此次管理层的变动，我们认为有利于公司后续治理结构的优化，从而助推公司成长；后续若脱离无实控人状态公司估值有望重塑，同时我们预计未来公司治理水平与激励机制将得到改善。

　　三块玻璃奠定基本盘，公司优势明显

　　1、浮法：公司目前浮法玻璃日熔量8000t/d，其中超白3500t/d，占比43.75%，占行业超白产能比重35%。从今年以来的价格走势看，超白玻璃的降幅远小于普通5mm玻璃的降幅（-23% vs -2.7%），我们预计今年公司浮法业务的盈利水平或将远优于同行。进一步，深加工尤其是建筑节能玻璃本身为公司传统优势业务，受益于绿色建筑政策，叠加产能扩张后续发展可期。

　　2、光伏：公司目前光伏玻璃日熔量2500t/d，目前在建项目完工后，预计公司日熔量将达到7300t/d，叠加计划项目未来有望达9700 t/d，有望越居产能第二梯队。公司依托硅砂资源优势，叠加浮法带来的成本优势及后续多晶硅的客户协同，光伏玻璃优势明显。

　　3、电子：公司在电子玻璃领域技术领先，低中高产品矩阵全覆盖，目前已推出高铝三代玻璃（KK8），微晶玻璃也在推进当中，目前下游客户主要包括华为、小米、VIVO、OPPO等，国产化下公司电子玻璃成长性可期。

　　多晶硅与光伏玻璃客户协同，扩产厚增公司业绩

　　公司2006年起筹建高纯晶硅产线，老产线经过技改后于22Q1进入商业化运营，过去三年计提减值较为充分（累计17.5亿元），目前公司拥有1w吨多晶硅产能，市场价格已经达到28万元/吨。公司5w吨多晶硅项目选址青海省海西州，推测最快24H1可投产，项目建成达产后，据公司可行性报告披露预计可实现年均销售收入33.89亿元（折合6.8万元/吨计算，为20年上半年价格水平），平均净利润8.63亿元。

　　投资建议：由于今年以来原材料高企，且电子玻璃下游需求低迷，我们略微调低今年盈利预测，预计22-24年归母净利23.6/32.1/34.5亿元（前值23.9/31.2/36.0亿元），对应PE 8.7/6.4/5.9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司治理整顿不及预期、多晶硅项目不及预期、电子玻璃国产替代不及预期