浙商证券-大全能源-688303-2022年半年报点评报告：

　　投资要点

　　多晶硅价格上涨+新产能释放贡献增量，Q2实现量利齐升

　　2022H1，公司实现营业收入163.40亿元，同比增长262.16%；归母净利润95.25亿元，同比增长340.81%。http://www.shui71.cn【税企网】2022Q2，公司实现归母净利润52.13亿元，环比增长20.90%。http://www.shui71.cn（税企网）公司业绩大幅增长主要系：（1）多晶硅价格持续上涨；（2）新产能释放带动销量增长。

　　产销持续大幅增长，价格上涨+成本下行驱动盈利能力进一步提升

　　2022H1，公司实现多晶硅产量6.67万吨，同比增长61.58%，占国内多晶硅总产量的18.3%；实现销量7.64万吨，同比增长79.59%。下半年公司将分段完成例行年度检修，预计Q3产量3.1-3.2万吨，同时上调全年产量预期至12.9-13.2万吨。价格端，2022H1，公司多晶硅销售均价（不含税）213元/kg，同比提升101.91%，其中Q1为208元/kg，Q2为218元/kg。成本端，2022H1，公司多晶硅单位销售成本（含运费）为63元/kg，同比提升52.29%，其中Q1为75元/kg，Q2为51元/kg；单位现金成本为58元/kg，同比提升62.71%，其中Q1为70元/kg，Q2为46元/kg。得益于规模效应提升以及工业硅粉价格持续下降，公司Q2单位成本显著下降。受益于价格上涨及成本下行，2022H1公司销售毛利率及净利率分别达到70.47%和58.29%，同比分别提升9.55pct和10.40pct。

　　光伏及半导体级多晶硅产能有序扩张，上游布局工业硅保障原料供给

　　随着三期B阶段多晶硅项目在2022年1月实现达产，公司已经形成10.5万吨/年高纯多晶硅产能，且全部产能均位于同一厂区，规模效应显著。包头10万吨高纯多晶硅项目已经启动建设中，预计于2023Q2建成。此外，包头1000吨半导体级多晶硅项目也于2022年初启动建设。2022年7月，公司与包头市固阳区政府签订《30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目投资协议书》。一期建设年产15万吨高纯工业硅项目，预计于2023Q3投产，项目建成后，公司将实现包头10万吨多晶硅项目的100%原料供给，提升公司综合盈利能力，实现在原材料方面的供应安全和质量保障。

　　盈利预测及估值

　　上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球多晶硅龙头，产能建设顺利推进。考虑下游需求有望持续超预期，多晶硅供需有望长期偏紧，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润181.79、161.32、162.57亿元（上调前分别为160.25、161.06、162.29亿元），对应EPS分别为9.44、8.38、8.45元/股，对应PE分别为6.21、7.00、6.95倍。

　　风险提示：原材料价格上涨；光伏装机需求不及预期。