大叶股份订单驱动增长，骑乘式割草机放量在即

　　事件：公司发布可转债问询函回复，本次发行可转债拟募集资金不超过4.99亿元，其中2.25亿元拟用于年产6万台骑乘式割草机生产项目，1.26亿元拟用于年产22万台新能源园林机械产品生产项目，其余1.48亿元拟用于补流。http://www.shui71.cn【税企网】

　　增长动力充足：“在手+意向”销售合同充裕，产能释放打破增长瓶颈。http://www.shui71.cn（税企网）

　　核心客户：公司2020年与家居零售巨头家得宝建立合作，为其代工燃油类割草机等；目前，主打高功率锂电OPE的自有品牌GreenMachine进入家得宝线上平台销售，补齐家得宝布局空缺，未来有望进入线下渠道。22Q1家得宝已成为公司第一大客户。

　　骑乘式割草机放量在即。根据Arizton数据，2019-2025年全球骑乘式割草机市场总出货量将增长32%。公司骑乘式割草机于22年6月定型生产，下半年将进入放量阶段。

　　意向性合同充裕，产能释放与订单增长相辅相成：截至7月28日，公司新能源园林机械产品在手订单金额1.01亿元，意向性合同超70万台（其中锂电割草机超20万台，手持式产品超50万台）；骑乘式割草机在手订单金额0.25亿元，意向性合同超5万台。

　　按照在手订单均价测算，意向性合同若全部落地有望带来收入超10.39亿元。公司当前产能利用率接近100%，未来公司IPO及可转债募投项目投产，有望打破增长瓶颈。

　　利润恢复逻辑进一步强化：22Q1利润率提升主要系产品提价所致，近期成本端汇率、海运费均有改善。

　　海运费下降：海外仓提货模式下，2021、22Q1公司海运费占收入比重分别提升至4.0%、6.6%。伴随海运紧张情势缓解，SCFI指数较年初高点回落23.9%，同比降低7.3%，已进入同比改善区间；人民币汇率贬值：22Q2美元兑人民币汇率中间价均值约6.61，同比+2.3%，我们预测中性假设下（假设8-12月平均汇率为6.7，以割草机月度出口额对汇率进行加权平均）22年汇率贬值幅度为1.80%，以2021年数据为基准测算公司扣非净利润有望提升63.9%，释放利润弹性。

　　投资建议：大叶股份作为国内OPE行业领先供应商，合作家得宝后订单充足，产能扩张规划逐步落地，骑乘式割草机放量在即，增长具备确定性。我们预计22-24年公司营收20.2/26.7/33.3亿元，同增25.5%/32.5%/24.5%；归母净利润分别为1.4/2.3/3.4亿元，同增160.2%/61.6%/44.4%，对应PE 25X/15X/11X。给予“增持”评级。

　　风险提示：骑乘式割草机出货不及预期；与核心客户合作进展不及预期；政治局势超预期变化。