民生证券-惠丰钻石-839725-深度报告：国内金刚石

　　公司深耕人造金刚石微粉行业，开始尝试布局培育钻石领域。http://www.shui71.cn【税企网】公司的人造金刚石微粉被确定为第六批制造业单项冠军产品，生产工艺、市场份额等方面领先。http://www.shui71.cn（税企网）公司的主要产品包括金刚石微粉与金刚石破碎整形料，其中上游金刚石单晶供给较为短缺，而下游传统需求稳中有增，终端应用领域不断扩张，公司的收入与业绩有望持续受益于主营业务的快速增长。2019~2021年公司的营业收入稳步提升，归母净利润快速增长，复合增长率分别为42.11%与87.51%。

　　金刚石微粉行业下游需求高景气，头部企业市场份额有望提升。金刚石微粉具备高强度与较好耐磨性的特点，在超硬磨料方面具备较大优势，我国的金刚石微粉核心制造工艺位居世界前列；传统领域如油气开采、建材石材等的需求长期稳定增长，而终端规模化应用孕育新兴需求，位于产业链下游的光伏、消费电子、第三代半导体、机械工业等行业的高景气度带动对金刚石微粉的需求不断增长，行业内规模以上的厂商有望凭借规模、技术与产品优势进一步的提升市场份额，未来随着金刚石微粉行业生产技术和工艺水平不断提高，生产过程逐渐自动化，行业向着精细化、专用化与功能化的方向发展。

　　核心竞争力：技术研发与客户资源共同推动，培育钻石或贡献增长新动能。①掌握核心关键技术，产品质量优势凸显。公司掌握行业核心关键技术，并通过合作创新的方式进行技术积累与研发创新；公司率先提出“四超一稳”的金刚石微粉产品战略，聚焦金刚石微粉“切磨抛”及“新型功能材料”的应用，通过制定比行业标准更严格的企业标准，提供更加稳定的产品和优质的服务，公司产品的应用领域广泛，持续发挥多终端领域应用的优势。②客户资源稳定+产品应用广泛，规模稳增提升竞争优势。公司的主要客户覆盖多个领域，合作关系良好且长期稳定，主要领域的客户销售收入占公司营收的比例较高；公司根据客户的需求与产品的特点进行差异化的定制，满足客户的多样化需求，此外公司有稳定合作的供应商，以保障上下游产业链的供应稳定。③募投资金扩大产能，培育钻石有望增厚公司业绩。公司发行募集资金拟投产于建设金刚石微粉智能生产基地项目与研究中心升级建设项目，一方面，随金刚石微粉项目的建成，公司的金刚石微粉与破碎整形料产品的生产规模将不断扩大，满足主营业务的增长需求；另一方面，募投项目中研究MPCVD合成培育钻石工艺，合作研发推动培育钻石的产品发展，开始发力培育钻石业务，有望为公司提供新的增长点。

　　投资建议：预计2022~2024年公司分别实现净利润0.88、1.24与1.54亿元，对应PE分别为26、18与15倍，当前行业可比公司（黄河旋风、力量钻石）2022年平均为43倍，公司估值低于可比公司平均，考虑到公司通过募集资金投产项目扩张产能，公司优势地位有望强化，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期。